一、郁金香球茎的故事

多年前，一种名叫郁金香的花从土耳其传入了荷兰。起初绝大部分人对郁金香都没有什么特殊的情感，因为作为当时海洋霸主的荷兰王国并不缺少各色花朵。十几年后，一个小小的变异导致花瓣的颜色变得更加独特，随之而来的就是郁金香的买卖开始热络。人类史上一场近乎疯狂的炒作拉开序幕。

在短短的几年时间内，郁金香成为了荷兰王国绝对的“硬通货”，培育并发行一种新的郁金香可以在短时间内成就一名巨富。其中一种名为“永远的奥古斯都”的郁金香发行价格从荷兰盾一路上涨至荷兰盾，用这样一朵花竟可以置换一套阿姆斯特丹河边豪宅！著作《黑郁金香》中甚至描述道：如有人能培育一朵黑色郁金香，将会获得10万荷兰盾的报酬，这样的高价足够买下一整个别墅区。如此疯狂的行情持续了十多年，不同郁金香的品种被包装以不同的噱头轮番上阵，整个荷兰不论贵族还是船夫都加入到了炒作之中，人们卖掉珠宝、土地、房产、店铺，将全部资产换成了郁金香球茎。那时的郁金香已成为超级货币，可以置换一切。

郁金香价格的暴涨带动了一场造富神话，也使得荷兰的国家财政收入节节攀升。但是在年2月4日，郁金香市场突然开始崩溃，价格快速暴跌超过90%。随后荷兰政府也宣布终止全国范围的郁金香交易，这场经济泡沫就此破灭。当然结果就是有的人赚的盆满钵满而有的人血本无归。

至此人们恍然大悟，价值连城的的商品不仅仅是金银财宝，也可以是一花一草。原来什么东西都可以拿来炒作。之后的人类历史也可以称之为一部经济炒作史，从大蒜到金融衍生品再到房地产，各种商品的价格被投机客轮番抬高，其中大部分都严重脱离其实际价值。

从法律上来讲，投机炒作本身并不违法。因为以现代经济学的眼光来看，一切交易行为都可以算作是投机行为。虽然投机行为经常造成商品价格严重波动和市场盲目乐观，但西方经济界仍有大量观点相信投机（Speculation）对经济发展有重要的促进作用，因此国家公权力很少干预。而我国作为社会主义国家，在建国早期注重国家计划和指令对经济的作用，因此在旧刑法中专门设有投机倒把罪。在旧刑法的语境下，如果行为人将某一商品低价囤积并以各种名目抬高价格出售，即可能被定罪处罚。但是改革开放和市场经济的到来逐渐使这一罪名和经济生活格格不入，因为市场经济中的价格是靠供需等因素来决定，价格波动自然也成为常态。最终在年刑法修订后，投机倒把罪成为了历史。

年后的今天，投机客的战场又转向了一个新的领域——虚拟货币（virtualcurrency）。在很多方面，虚拟货币炒作与当初的郁金香炒作都有相似之处，例如广泛的投机者参与、宣扬高回报、忽视商品实际价值。最大的不同之处在于虚拟货币存在于互联网之中，其突破了各个国家对领域内经济行为的控制，因而在推动投机炒作的同时为犯罪带来便利。目前世界上绝大多数国家对于虚拟货币的监管都属空白，政策态度也是摇摆不定。要解决政策和监管的疑惑，我们必须先解答一个关键的问题：发行虚拟货币究竟是一场炒作还是骗局？下文中笔者将以法律的视角来分析发行虚拟货币的行为性质与法律后果。

二、数字货币、虚拟货币、加密货币与区块链

在金融机构报告、部门政策、投资者市场中，常以数字货币概括互联网上的比特币、泰达币等各种加密通证。笔者认为这一分类并不妥当，现代货币是一种特殊商品，其价值须由国家信用背书，这也是为什么无论某个机构或个人经济实力多么强，他都永远无法拥有印钞机的原因。因此货币只能指人民币、美元等国家发行的货币。而所谓的数字货币是国家发行的数字化的货币，其本质与纸质货币并无差别，只是形式转为数字化而已。

虚拟货币与数字货币并不等同，它一般是由商业信用做为价值背书，而国家不会为其提供价值保证。商业信用通俗来讲就是某人以其财富、声望、信誉等为自己提供的某物的价值作出承诺。如果某一个人或实体向市场中发行一种等价物并承诺该物等价值与某种货币按照一定比例可兑换，则这类虚拟“货币”严格来说应当叫做“Token”，音译之后可称为“通证”。牛津词典中对于Token的解释为：“Ametalorplasticdiscusedtooperateamachineorinexchangeforparticulargoodsorservices.”直观理解就是投币游戏机、赌场等娱乐场所中用于加入游戏的代币、点券等。通证（Token）本身与货币（Currency）的性质是完全不同的，只不过价值上有关联。由于通证是商业机构或者个人印制发行的，所以其数量、价值完全可以由负责管理通证的人进行操控，这一弊端会使得所有接受通证的买家难以相信通证的价值与前景，因为幕后操纵者随时可以篡改记账或者大肆滥发。

为了解决这一互不信任的分歧，通证发行者寻找到两条截然不同的解决方案。第一种方案是将发行的通证区块链化，由此诞生了加密货币（cryptocurrency）。区块链技术对大多数人来说属于一个生疏概念，我们无需理解其复杂的技术原理，只需要理解它是一种去中心化存储的网络且其中数据是极难被篡改的，因而前述的“幕后操纵者”将失去操纵篡改记录的能力，他无法通过多输入5个0来让自己的通证变多十万倍，也无法在斗不过投机者的时候关掉电脑删掉数据走人。区块链通证对于所有持有人来说更加安全和透明，其价值稳定性也得到了较强的保障，但是某一种通证的价格需要由买方和卖方的市场角逐来决定，因此暴涨暴跌都具有可能。

另外一种通证信用解决方案依靠发行者的商业实力，可以完全不借助区块链网络。例如人们在日常生活中的各种交易往往通过货币来完成，但是随身携带着各种面值的货币进行交易显得不太便捷。此时某科技巨头公司便向广大用户推出了一款便捷支付的软件，使用该软件不仅可以方便人们的社交，也可以快捷无成本的完成付款、转账、借贷以及发红包。为了实现这一功能，用户需要将自己在银行的存款转入到该公司专用账户，然后公司随即会在用户的手机钱包上显示相等数量的余额。而此时的余额，即可视为一种通证。当用户之间互相转账交易时，使用的其实是该公司提供的通证，其本质就是程序开发者在软件后台输入的一串数字，所有的交易记账都存储在该公司所属的中心服务器上，由成百上千的工程师负责维护。所以它是一种中心化存储的网络，与区块链技术截然相反。之所以该手机钱包软件里显示的数字1等价于1元人民币，完全是该科技公司的商业承诺，而非国家及中央银行的意志。广大用户相信手机钱包里的通证等价于国家发行的货币，而事实确是该公司的中心服务器是可能遭到黑客、内部员工、安全事故、自然灾害等的篡改和破坏的，甚至该公司也存在破产的可能。一个现实的例子就是曾经的无桩共享单车缔造者——OFO小黄车，曾经拥有万用户的小黄车现在已是人去楼空，大量用户的手机软件中“元”押金余额如今只剩纪念意义，此时人们才理解到“元”余额的实质其实只是服务器中人为输入的一串数字。

总而言之，区块链通证是一般通证的一种升级，它通过分布式存储网络给全网的持有人带来了安全性与共识，剥夺了任何人对电子数据的操控。所以这是有史以来第一次，人们可以像拥有实物货币一样拥有一个虚拟货币，而不用担心它会消失、篡改、变质、被删除。更重要的是，这种皆具“虚”与“实”特性的物品可以不受物理边界的限制，在全球范围自由流动。

三、中美虚拟货币监管政策对比

虚拟货币（下文主要指应用区块链技术的加密货币）的全球流动性为其提供了价值支撑，主流的加密货币如比特币与以太坊的保值增值能力甚至高于世界上很多国家的官方货币。从技术角度来看，发行技术特征相似或者更优的虚拟货币并不难，真正的难点是做大用户市场以使全球用户对一种新虚拟货币的价值产生共识。在此背景下，民间投机资本开始涌入ICO（InitialCoinOffering，即首次发行虚拟货币）环节，并试图通过发行全新的虚拟货币来占有全球交易市场的份额，从而拉升币值获利。一时间ICO受到投资者与资本的热捧，同时也带来不少融资乱象。作为主要经济体的中国和国美政府均对这一新兴的现象予以了充分