每次房地产、股票等资产牛市，都有人援引荷兰郁金香狂热的案例，提醒投资者警惕泡沫破灭。

郁金香价格指数经历了快速上涨和更加快速的下跌

数据来源：Thompson,Earl()，JayHenry

这次，一二线城市房地产价格大幅上涨，一篇题为《“永远的奥古斯都”和永不调谢的房价》的文章，又被众多媒体转发。

房价又上天了

数据来源：羊城晚报

文章认为“这场声势浩大无坚不摧无房不涨的房产投资热潮”，和当初的荷兰郁金香狂热一样，不过是一场追逐泡沫的疯狂。

听说追逐泡沫是人类天性？

数据来源：新浪博客

抛开房地产价格是否存在泡沫不谈，屡屡作为反面教材出现的荷兰郁金香狂热，恐怕从未在历史上出现过。

历史是个任人打扮的小姑娘

数据来源：中国山东网

“郁金香狂热”这个概念被众人所熟知，要归功于19世纪的苏格兰记者CharlesMackay。他的代表作《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书于年发表，被认为是经济心理学和行为金融学的最早书目。Mackay在书中阐述了“郁金香狂热”、“南海泡沫”、“密西西比阴谋”三次“投机狂潮”。

在谈及“郁金香狂热”时，书中描述道：

“整个荷兰人口，甚至最底层的社会渣滓，都在参与郁金香交易。”

“很多人一夜暴富。金黄色的诱饵诱人地挂在众人脸前，于是，一个又一个地，他们都涌向了郁金香市场，就像苍蝇围绕着蜜罐。每个人都幻想着郁金香的热度会永远持续，全世界的财富都会被送往荷兰，因此再高的价钱也愿意付。”

“贵族、市民、农民、修理工、渔夫、男仆、女佣，甚至打扫烟囱的家政和缝衣服的老太太，都参与到郁金香交易中。”

Mackay更是活灵活现地写道，一位海员误把一株名贵的“永远的奥古斯都”球茎当成了洋葱吃掉，于是郁金香的主人带着全家人追赶海员，并将其送进监狱大门（然而郁金香球茎有毒、味道难吃无比，因此这个故事极度不可信）。

美艳、稀有的“永远的奥古斯都”

数据来源：诺顿·西蒙博物馆

Mackay在书中表示，“永远的奥古斯都”球茎的价格一度高达荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有荷兰盾。

据说郁金香交易的价格高到不可想象的地步

数据来源：PrintviaGoldgar()

关于这场狂热的结尾，Mackay写道，郁金香价格的崩盘，导致了大范围的经济衰退，影响了荷兰非常多年。

如果事实真如书中所写，当时的郁金香交易确实相当疯狂，值得引以为戒；可惜，根据当代学者的考证，Mackay在过程和结果的描述上，都做了极大夸张，纯属耸人听闻。

首先是郁金香的价格。

-年间，郁金香球茎的期货价格确实有快速的上涨和下跌，但当时郁金香是新引进的花卉，供给量非常少而需求相对很强劲，尤其是“奥古斯都”这样的名贵品种，当时存世数量也不过数珠，可以说是有价无市，价格剧烈波动实属正常。

经济学家PeterGarber（）指出，郁金香以外，风信子等其他新引进的花卉也存在类似的剧烈涨跌情况；而年交易的一种新品种百合，交易价格也在万盾（在当时约合48万美元）。

UCLA经济学教授EarlThompson（）指出，年秋天，一项即将出台的新政策，很可能引发了郁金香合约价格的上涨。该新政允许年11月后所有的郁金香期货合约，成为事实上的期权合约，即期货合约买家不必到期履行购买义务，而只需向卖方支付3.5%的违约金，即可解除合约。

相当于30倍杠杆！于是人们为了赚钱，会倾向于购买越来越贵的合约。只要价格上涨超过合约价格，就能轻松赚取差价；如果价格没到合约价，只需3.5%即可违约，多好的生意！因此，一张盾的郁金香合约，买家实际支付的价格不会超过3.5盾。

Thompson认为，在所谓狂热时期，郁金香球茎的实际销售价格事实上非常正常。用期货和期权的payoff数据测算，当时的价格波动并不疯狂，反而非常理性，是“市场有效性理论的绝佳展示”。

然后是郁金香交易的社会参与度和影响。

我们前面提到，Mackay的描述让我们以为，全社会从上到下都在参与郁金香交易，泡沫破灭后整个荷兰经济都倒了血霉。

而历史学家AnneGoldgar（）考证认为，郁金香交易“仅局限于相当小的一个群体”，即部分“富有的商人和作坊主”。

在研究了当时的重要买家和卖家后，Goldgar发现，在那个年代遇到经济困难的交易者总共不超过6个人，何况还不好说是不是由于交易郁金香导致。对于富商而言，花费数千盾买只存在几株的极品郁金香，当然不可能导致任何后果。

Goldgar仔细研究了交易郁金香的群体，发现主要是商人小圈子，且商人间多有亲属或宗教关系

数据来源：Goldgar()

想想看，尽管期货（实为期权）价格迅速涨跌，买家和卖家之间的钱却从未换手：买家可以低成本毁约，卖家的利润从未实现。因此，价格的暴跌恐怕没有导致任何人亏钱。

而那之后，荷兰的大多数产业部门仍在增长，直至17世纪中叶。在17世纪50年代之前，荷兰的东印度公司甚至还没有在好望角成立。所以摧毁荷兰经济一说，也完全不成立。

荷兰的经济还没有启动，就被畅销书作家摧毁了:-)

数据来源：PrintviaGoldgar()

因此，你们拿来类比资产泡沫的所谓“郁金香狂热”，恐怕并不存在，而只是畅销书作家的又一个“发明创造”。

重要的部分来了：

“永远的奥古斯都”这种美艳而稀有的郁金香，今已绝迹。之所以命名为“奥古斯都”，大概是取“花中帝王”之意。

永远的奥古斯都现在只存在于纸面

数据来源：PrintviaGoldgar()

奥古斯都是罗马帝国的开国“皇帝”，19岁开始创业，年仅20岁就跻身权力“三巨头”，随后以武力征服众多对手，36岁正式掌控一个横跨欧、亚、非的庞大帝国，并不断对外扩张，可以称得上武功卓越了。

身着铠甲的奥古斯都

数据来源：TillNiermann

在民主共和思想深入人心的罗马，独裁者往往是没有好下场的（奥古斯都的舅公凯撒即被共和派刺杀而死）。而奥古斯都通过一系列巧妙的安排（买买买、控制元老院），既顺从了公众的意愿，又保证了自身的绝对权力；更通过财政改革、城市建设等内政改善了民生，因此文治也可称突出。

身着托加的奥古斯都

数据来源：梵蒂冈博物馆

奥古斯都是西方历史上较为突出的文武双全的君主。

正如文武双全的“光"头团队——

国泰君安通信宋嘉吉团队，

文推光通信、武推区块链！

文推光通信（文——基本面）：

年度策略定调《通信之“光”》，3月2日出报告最早大力推荐亨通光电、中天科技、天孚通信、光迅科技、特发信息、永鼎股份；并召开“光通信五大上市公司电话会议”，最早看好光通信全产业链景气度。

8月8日再度全面发声，全市场最早看好光纤光缆年继续“量价齐升”，并于9日出具报告再度大力推荐亨通光电（），成就年最大涨幅；此后按照光芯片、光接入两条思路，以此推荐光迅科技（）、特发信息（）、天孚通信（），成就“光头”团队。

自3月2日出报告推荐至今（统计至9月3日），

亨通光电涨幅%，

中天科技涨幅88%（最高%），

永鼎股份涨幅71%，

天孚通信最高涨幅60%。

表现极为抢眼。

部分关键时点的重磅报告：

3.2

3.7

4.4

4.25

4.28

8.2

8.10

8.21

8.28

9.7

9.10

9.11

9.11

9.13

9.17

9.24

武推区块链（武——搞主题）：

绝对前瞻研究、丰富产业资源成就区块链研究第一团队

《漫画区块链：我和小明的2块钱恩怨情仇》是市场流传最广、解读最浅白的区块链报告；

《对话区块链大佬》系列12篇，最深入最全面阐释区块链技术及应用；

《海外区块链风云榜》，最全解读海外区块链行业现状与趋势；

区块链峰会邀请业界最强最全专家阵容，逾人参会；

赴美国拜访国际区块链领导企业，直接对话Ripple、R3、DAH、Hyperledger等创业团队及管理层；

受邀参加央视及基金业协会交流。

推荐核心标的飞天诚信，自3月27日出报告起，最高涨幅83%。

好吧，我承认，这既是郁金香的段子，更是一封新财富拉票信！

回想这一年来的工作，重头戏无非两台——上半年区块链、下半年光通信，并且实现了在高低风险偏好的主题之间最及时、有效的切换，擒获两者的龙头——飞天诚信（）和亨通光电（），而这皆源自国君通信团队丰富的产业资源和强有力的团队执行力。

三个“重仓”国君通信的理由：

1）更注重自上而下。

我们不再为挖掘到某个个股逻辑而沾沾自喜，更注重于板块机会的发掘，用战略突围替代单点突破。年底锁定区块链，从底层到应用，一网打尽！年初锁定光通信，光纤光缆弹性最大，光接入会迎来景气上行吗？光器件会有升级机会吗？光器件的上游会有机会吗？于是年下半年，我们实现了从亨通光电（）、鑫茂科技（）、光迅科技（）、特发信息（）到天孚通信（）的五战五捷。

2）更注重行业验证。

自上而下的研究离不开行业验证，例如对光纤光缆。两个核心论据：一是7月份我们验证到散纤价格突破75元/芯公里；二是少部分厂商因产能及价格原因，已经不给运营商供货。所有的超预期都是源自行业而映射到股价上的。

3）更强调分工协作、令行禁止。

年初进行了团队调整，任鹤义加盟，并聚焦于云计算领域的研究，加上王胜、朱威宇，团队分工、客户服务更趋合理。组织了云计算、区块链、物联网、光通信等系列调研。

后续赚钱点在哪里：

1）继续推荐行业景气确定性高、催化剂落地快的光通信行业。5G还远、且看光通信！

光纤光缆——把握亨通光电（）的机会，公司在翻倍后回调，部分投资者有所恐慌，但我们认为，亨通增长确定性极高，年估值仅为10倍，后续在海外一带一路、光棒等方面仍有超预期可能。

光器件——龙头光迅科技（）成长性凸显，伴随着流量爆发，10G、25G等光模块产品有望渐次放量，为公司整体毛利率上行提供保障。而上游的小市值标的天孚通信（）受益于下半年的产能扩张及向有源产品的延伸，亦具备弹性。

光接入——光纤光缆之后，接入端放量在即，特发信息（）不容错过，其在PON代工、ODN等领域突飞猛进，产能成倍增长，且国企改革成效渐显，未来存在进一步外延预期。

2）底部超跌板块、个股可逐步潜伏

高估值个股仍需调整，但跨年切换将至，部分不确定性可消除的标的可逐步埋伏。例如梅泰诺（）、佳讯飞鸿（）、高升控股（）等。主题方向上，云计算、物联网等调整到位板块可重点







































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